2022年431金融综合|货币银行学知识点：凯恩斯的货币需求理论

凯恩斯的货币需求理论，也被称为流动性偏好理论 (Liquidity Preference Theory)，是现代宏观经济学的重要基石。其核心观点在于，人们持有货币并不仅仅是为了方便交易，而是出于多种动机的考量，特别是对未来不确定性的应对以及对资产选择的权衡。总结来说，凯恩斯认为，货币需求主要由三大动机决定：交易动机 (Transaction Motive)、预防动机 (Precautionary Motive) 和 投机动机 (Speculative Motive)。前两者主要受收入 (Income) 水平影响，而后者，也是凯恩斯理论最具创新性的部分，主要受利率 (Interest Rate) 水平反向影响。这三大动机共同构成了人们对持有货币（即保持流动性）的总需求。该理论不仅解释了货币需求的决定因素，还深刻影响了我们对利率决定机制、货币政策传导路径及其有效性的理解，尤其是在“流动性陷阱 (Liquidity Trap)”情境下的分析，极具启发意义。

现在，让我们深入探讨这一理论的各个层面。

一、 流动性偏好：为何人们“偏爱”流动性？

在凯恩斯看来，货币与其他资产（如债券）相比，拥有一个独特的优势——完全的流动性。这意味着货币可以随时、无成本地转换成任何商品或服务，满足人们即时的支付需求。然而，持有货币也意味着放弃了持有其他可能带来收益的资产（如债券有利息，股票有股息和资本利得）的机会成本。因此，人们愿意持有多少货币，实际上是在流动性带来的便利、安全感与持有生息资产带来的收益之间进行权衡。这种对持有货币（保持流动性）的内在渴望或需求，凯恩斯称之为“流动性偏好”。

二、 货币需求的三大动机：剖析流动性偏好的构成

凯恩斯将人们持有货币的具体原因分解为三个不同的动机：

1. 交易动机 (Transaction Motive)：这是最基本、也最容易理解的货币需求来源。个人和企业都需要持有一定量的货币，以应对日常的、可预见的交易支出。例如，个人需要现金或活期存款来购买食物、支付交通费、缴纳房租水电等；企业则需要货币来支付工资、购买原材料、应付日常运营开销。交易性货币需求的大小，主要取决于收入水平。收入越高，计划进行的交易额通常越大，因此需要持有的交易性货币也就越多。此外，支付习惯、信贷发达程度等制度性因素也会有影响，但在短期内，收入是决定性的变量。凯恩斯将这部分货币需求表示为 L1(Y)，表明它是收入 Y 的增函数。

2. 预防动机 (Precautionary Motive)：生活充满了不确定性。人们持有货币，不仅仅是为了已知的交易，也是为了应对各种突发状况和意外支出。这可能包括突然生病需要支付医药费、失业导致收入中断、家中电器突然损坏需要维修或更换等。持有预防性货币能够提供一种安全感，确保在紧急情况下有足够的支付能力。与交易动机类似，预防性货币需求的大小也主要取决于收入水平。收入越高的人，通常希望为更大规模的潜在意外事件做好准备，因而会持有更多的预防性货币。凯恩斯也将这部分需求视为收入的函数，并将其与交易动机带来的需求合并，统一记为 L1(Y)。因此，L1 代表了由收入决定的、与利率关系不大的那部分货币需求。

3. 投机动机 (Speculative Motive)：这是凯恩斯货币需求理论中最具革命性和核心意义的部分，也是其与古典货币理论的显著区别所在。凯恩斯观察到，人们持有货币，并不仅仅是满足交易和预防需求，有时是为了在金融市场上进行投机。这里的“投机”并非贬义，而是指人们基于对未来利率变动的预期，在货币和债券（或其他生息资产）之间进行选择，以期获得资本利得或避免资本损失。

   理解投机性货币需求的关键在于掌握债券价格与市场利率之间的反向关系。当市场利率上升时，现有债券（尤其是固定票息债券）的价格会下跌，因为新发行的债券会提供更高的回报率，使得旧债券相对吸引力下降。反之，当市场利率下降时，现有债券的价格会上升。

   基于此，凯恩斯认为：
   * 当市场利率非常高时，人们预期未来利率很可能下降（债券价格很可能上升）。此时，持有债券的预期收益（利息+潜在资本利得）较高，而持有货币的机会成本（放弃的高利息）也高。因此，人们倾向于购买债券，减少投机性货币的持有量。
   * 当市场利率非常低时，人们预期未来利率很可能上升（债券价格很可能下跌）。此时，持有债券不仅利息收益低，还面临资本损失的风险。而持有货币虽然没有利息收益，但避免了潜在的资本损失，且保留了在未来利率上升、债券价格下跌后“抄底”购买的机会。因此，人们倾向于持有更多的投机性货币，减少债券持有量。

   可见，投机性货币需求与当前市场利率水平呈现反向关系。利率越高，投机性货币需求越少；利率越低，投机性货币需求越多。凯恩斯将这部分货币需求表示为 L2(r)，其中 r 代表市场利率，L2 是利率 r 的减函数。

三、 凯恩斯的货币需求函数：整合三大动机

综合以上分析，凯恩斯将总的货币需求（即流动性偏好 L）表达为一个函数，它由两部分组成：

L = L1(Y) + L2(r)

这个流动性偏好函数明确指出：

• 总货币需求 L 是收入 Y 和利率 r 的函数。
• L1(Y) 代表由交易动机和预防动机产生的货币需求，是收入 Y 的增函数。这部分需求相对稳定，对利率不敏感（或敏感度很低）。
• L2(r) 代表由投机动机产生的货币需求，是利率 r 的减函数。这部分需求波动性较大，是连接货币市场和产品市场的关键变量，也是货币政策影响经济的主要渠道之一。

这个函数图像通常被描绘成一条向右下方倾斜的曲线，在给定的收入水平下，利率越低，总的货币需求量越大。

四、 流动性陷阱：投机动机的极端情况

基于投机性货币需求理论，凯恩斯提出了一个著名的概念——流动性陷阱 (Liquidity Trap)。

当利率降低到某个极低的水平时（例如接近于零），几乎所有人都预期未来利率将会回升，债券价格将会下跌。在这种情况下，持有债券的风险极高，而持有货币的机会成本（放弃的极低利息）微乎其微。人们宁愿持有现金，也不愿购买债券。此时，投机性货币需求 L2(r) 对利率变得无限弹性，意味着无论中央银行如何增加货币供应量，新增的货币都会被人们以投机性余额的形式持有，而不会进一步压低利率或刺激投资。货币需求曲线在这一极低利率水平附近变成一条水平线。

流动性陷阱的政策含义是：在这种极端情况下，扩张性货币政策失效。增加货币供应无法降低利率，也无法刺激总需求。此时，凯恩斯主张应更多地依赖财政政策（如增加政府支出或减税）来摆脱经济萧条。

五、 与古典货币数量论的对比

凯恩斯的货币需求理论与古典学派（特别是费雪的交易方程式 MV=PT 或剑桥方程式 M=kPY）形成了鲜明对比：

• 动机差异：古典理论主要强调交易动机，认为货币需求主要与名义收入（PY 或 PT）成正比，忽视了利率的影响。凯恩斯则引入了预防动机和至关重要的投机动机。
• 利率角色：古典理论中，利率是储蓄与投资决定的，与货币需求关系不大。凯恩斯则将利率确立为影响货币需求（特别是投机需求）的关键变量，并反过来认为货币供求共同决定利率。
• 货币中性：古典理论倾向于认为货币是中性的，即货币供应量的变化只影响价格水平，不影响实际产出和就业。凯恩斯理论则认为，由于利率对投机性货币需求的影响，以及利率对投资的影响，货币供应量的变化可以影响实际经济变量（至少在短期内，或存在失业的情况下），货币并非中性。
• 需求稳定性：古典理论假设货币流通速度 V（或剑桥 k）相对稳定，因此货币需求函数也相对稳定。凯恩斯理论由于引入了受预期和利率影响的投机动机，认为货币需求（尤其是 L2）可能是不稳定的，这增加了货币政策操作的复杂性。

六、 理论意义与备考要点

凯恩斯的流动性偏好理论是理解现代宏观经济学，特别是货币金融学的核心内容。对于准备431金融综合考试而言，掌握以下几点至关重要：

• 清晰理解三大动机：准确定义交易动机、预防动机和投机动机，并知道它们各自的主要影响因素（收入 vs 利率）。
• 掌握货币需求函数：记住 L = L1(Y) + L2(r) 的形式，理解 L1 对 Y 的正相关性和 L2 对 r 的负相关性。
• 深刻理解投机动机：这是凯恩斯理论的精髓，务必弄清债券价格与利率的反向关系以及人们基于预期进行投机选择的逻辑。
• 掌握流动性陷阱：理解其定义、成因、特征（货币需求曲线变为水平）及其政策含义（货币政策失效）。
• 能够对比分析：了解凯恩斯理论与古典货币数量论的主要区别和凯恩斯的创新之处。

总之，凯恩斯的货币需求理论（或流动性偏好理论）通过引入投机动机和强调利率在货币需求中的核心作用，极大地丰富和发展了我们对货币、利率以及宏观经济运行的认识。它不仅为解释经济现象提供了有力的理论工具，也为货币政策的制定和实施提供了重要的理论基础。透彻理解这一理论，对于深入学习货币银行学和应对相关考试都具有不可替代的重要性。